Con las tasas de interés en niveles récord, la desaceleración del crecimiento global y cambios estructurales integrales, rara vez ha habido un mejor momento para que el gobierno aumente las inversiones.

Por Ejaz Ghani

El Banco Mundial ha advertido que se está acumulando una enorme ola de deuda en todo el mundo. Los analistas de mercado sugieren que casi el 40% de la deuda externa soberana emergente puede estar en riesgo de incumplimiento en el futuro cercano. Existe una creciente preocupación de que la deuda del gobierno general de la India haya aumentado, ahora cerca del 90% del PIB, y el déficit fiscal se acerque al 9,5% del PIB. ¿Es este temor por el elevado déficit fiscal y la deuda bien colocada?

La deuda y la sostenibilidad fiscal son un elemento integral de la estabilidad macroeconómica. Si la política fiscal puede ayudar a mantener una tasa de crecimiento económico que supere las tasas de interés, la deuda se mantendrá en una senda sostenible. La política monetaria generalmente toma la delantera durante una desaceleración, con sucesivas ráfagas de recortes de tasas de interés para reanudar el crecimiento. Parece que la política monetaria se está agotando y aún no se ha logrado una recuperación económica total, y se necesita una política fiscal para reanudar el crecimiento. Una política fiscal activa también evitará los errores de la Gran Recesión de 2008-09, cuando depender únicamente de la política monetaria no ha logrado generar una recuperación completa.

A menudo se asume que un alto nivel de deuda significa poco espacio fiscal para las intervenciones. Es posible que esto no se aplique a la India debido a su alta capacidad de carga de deuda. A diferencia de China y Estados Unidos, que tienen una población que envejece, la demografía de la India es joven y seguirá siéndolo durante décadas. A medida que los jóvenes ahorran más de lo que consumen, la capacidad de endeudamiento de un país aumenta y crea más espacio fiscal para el crecimiento. Cuando la inversión no alcanza los ahorros y la política monetaria no logra el pleno empleo, la política fiscal puede utilizarse para lograr una tasa de crecimiento económico que supere las tasas de interés y mantener la deuda en una senda sostenible (véase Ejaz Ghani, ‘Reshaping Tomorrow: Is South Asia ready para el gran salto? ‘Http://www.amazon.de/-/en/Ejaz-Ghani/dp/B009NNQO14). Con las tasas de interés en niveles récord, la desaceleración del crecimiento global y cambios estructurales integrales, rara vez ha habido un mejor momento para que el gobierno aumente las inversiones.

Objetivos fiscales

La política convencional a menudo tiende a centrarse en metas fiscales más que en objetivos fiscales. En lugar de considerar los déficits fiscales en sí, el crecimiento y sus determinantes deben ocupar un lugar central en el análisis de la política fiscal. La enmienda a la Ley de Responsabilidad Fiscal y Gestión del Presupuesto refleja esta transición. El cambio de objetivos fiscales a objetivos fiscales permite a los consultores de políticas abordar las preocupaciones de los responsables de la formulación de políticas de manera más directa.

¿Qué se puede hacer para impulsar la inversión pública en infraestructura, transición verde y creación de empleo? India ha avanzado en el aumento de la proporción de impuestos en relación con el PIB, pero sigue siendo baja en relación con las necesidades de desarrollo del país. La transformación estructural de la India (aumento de la clase media, rápido ritmo de urbanización y datos demográficos jóvenes) la ha posicionado bien para aumentar la relación entre los ingresos fiscales y el PIB. Los formuladores de políticas también deben expandir la agenda de reforma tributaria del impuesto indirecto al impuesto sobre el patrimonio, combinado con políticas antimonopolio y aplicación más efectivas, para fortalecer la movilización de ingresos.

La brecha de financiamiento de infraestructura de India sigue siendo enorme. Las mayores brechas de infraestructura siguen estando en energía, transporte, puertos, aeropuertos, educación, salud y desarrollo urbano. El déficit de financiamiento de infraestructura de la India se estima en $ 1 mil millones por día y está creciendo exponencialmente. ¿Se puede financiar internamente? India ha dependido de los bancos comerciales nacionales como principal fuente de fondos de deuda para proyectos de infraestructura, y mucho menos préstamos extranjeros. Esto aumentó la inestabilidad financiera interna. Este no era el vehículo adecuado, ya que los bancos no tienen experiencia en financiar proyectos de infraestructura e impide el crédito de empresarios privados. Los bancos tienden a atraer depósitos a corto plazo, lo que crea un desajuste entre activos y pasivos en préstamos para inversiones en infraestructura a largo plazo.

De cara al futuro, dadas las bajas tasas de interés globales, el exceso de ahorro global y los inversores institucionales a largo plazo y los fondos de pensiones que buscan nuevas oportunidades de inversión, la India tiene un enorme potencial para obtener financiación de países avanzados. Las características de los proyectos de infraestructura, como el tamaño del mercado, el flujo de ingresos estable a largo plazo y los rendimientos de las inversiones que superan la inflación, hacen que estos proyectos sean atractivos para los inversores institucionales.

¿Es un impuesto al carbono un instrumento apropiado para las necesidades de financiamiento de infraestructura? El precio global del carbono es una parte esencial de cualquier solución a largo plazo a la crisis climática. Pero las economías avanzadas deberán proporcionar al mundo en desarrollo un financiamiento altamente concesional y experiencia técnica para ayudarlo a descarbonizar. India todavía depende de sus abundantes reservas de carbón y probablemente continuará haciéndolo, a pesar de los fuertes avances en energía solar. La participación de la energía limpia en la inversión mundial en energía sigue siendo baja, 30%, y la energía eólica-solar representa solo el 8% de la energía mundial. Necesitamos un Banco Mundial de Carbono.

Gestión de riesgos fiscales

Los formuladores de políticas pueden financiar inversiones en infraestructura a través de asociaciones público-privadas (APP). Dado que esto puede utilizarse para sacar la inversión pública del presupuesto y la deuda del balance del gobierno, puede plantear enormes riesgos fiscales. Un examen detallado de la experiencia mundial con pasivos contingentes fiscales durante las últimas dos décadas ha demostrado que los riesgos fiscales en el rescate de las APP son bajos (1-2% del PIB), en comparación con el rescate de empresas estatales (5% del PIB) y rescatar bancos (10% del PIB). Las APP no siempre deben considerarse una obligación tributaria.

India tiene muchas historias de éxito con APP, como la construcción de los mejores aeropuertos del mundo a través de APP en Mumbai y Delhi. La próxima frontera para las inversiones en infraestructura estará en las pequeñas ciudades y áreas rurales, donde vive el 60% de la población. Las ciudades pequeñas ahora tienen un mayor potencial de crecimiento en comparación con las megaciudades, ya que el sector manufacturero se está mudando de megaciudades caras y congestionadas a áreas rurales para seguir siendo competitivo en costos.

El Ministerio de Finanzas deberá desempeñar un papel activo en la coordinación con los ministerios sectoriales y los gobiernos estatales para fortalecer la estructura institucional y legal de las APP que cumplan con los estándares globales. Los problemas de riesgo moral y selección adversa se pueden superar reduciendo las estructuras opacas de los proyectos y proporcionando la información necesaria para mejorar los perfiles de riesgo-retorno que corresponden a las expectativas de los inversores. Integrar la preparación, diseño y ejecución de proyectos de inversión también es muy importante. Los riesgos fiscales, hoy o en el futuro, deben abordarse, asegurando un nivel apropiado de riesgo compartido en la etapa inicial y asegurando un presupuesto adecuado de responsabilidades durante la implementación del proyecto. Es necesario establecer estructuras institucionales sectoriales específicas con reguladores independientes.

Iniciativa de suspensión de la deuda

El elevado endeudamiento de los países en desarrollo no solo limita su espacio fiscal para responder a la pandemia, sino que también limita su desarrollo económico. Las economías avanzadas tienen los recursos para pedir prestado barato e implementar paquetes de estímulo para reconstruir mejor a partir de Covid-19. Pero los países en desarrollo no lo hacen.

Con pocos recursos para hacer frente a la pandemia y poner en marcha la recuperación económica, India debería recibir alivio de la deuda a cambio de un compromiso de alinear las políticas económicas y la capacidad de gasto recientemente descubierta con inversiones en infraestructura y crecimiento verde. El actual mecanismo de alivio de la deuda del G20 sigue siendo inexacto y beneficia en gran medida a los acreedores del sector privado. Esta crisis global requiere un Banco de Carbono Verde que proporcione la suspensión de la deuda con una reforma fiscal para promover el crecimiento verde.

El autor es un miembro senior del Centro Internacional de Pune, trabajó para el Banco Mundial y enseñó economía en la Universidad de Delhi y la Universidad de Oxford.